投资要点

动态数据跟踪

动力煤：日耗回升，库存高位，动力煤价格弱势。陕西产地供应恢复正常，内蒙古事故影响趋缓，整体煤炭供应正常；需求方面，气温回升带动民用电力需求向好，社会用电量提升，煤炭消耗增加，沿海八省煤炭日耗继续走高；非电煤耗方面，本周大宗商品价格继续下跌，非电终端需求恢复缓慢，煤炭需求增加有限。库存方面，终端需求虽有所启动，但环渤海各港调入大于调出，港口煤炭库存维持高位。动力煤价格受长协充足，终端库存高企等影响，本周先扬后抑，有所回落。展望后期，稳经济政策措施进一步落地，工业用电及非电用煤需求仍有增长空间，同时，低基数下生活用电需求也有望继续增长；另外，安全生产形势趋紧或成为常态，国内产地产量的增长空间有限，随着气温回升，南方来水不足，水电出力或受影响；叠加国际煤炭需求供需或偏紧，进口煤增量预期仍存变数，预计6月动力煤价格或将有所回升。截至5月26日，广州港山西优混Q5500库提价1030元/吨，周变化-3.74%；5月秦皇岛动力煤长协价719元/吨，环比4月下跌4元/吨，本周长协挂钩指数中NCEI、BSPI、CCTD分别周-0.26%、0%和-1.17%，测算6月长协价格预计为715元/吨，环比5月下跌4元，变化幅度-0.56%。广州港山西优混与印尼煤的库提价价差8元/吨，外贸煤价格与国内相当。5月26日，北方港口煤炭库存2692万吨，周变化2.09%；长江八港煤炭库存3585万吨，周变化0.48%。需求方面，沿海八省电厂日耗182.7万吨，周变化+11.8万吨或+6.90%。

【资料图】

冶金煤：内外贸主焦煤价格倒挂延续，国内焦煤价格企稳。本周冶金煤生产供应也比较正常。需求方面，根据金十期货，本周全国建材成交量日均13.98万吨，比上周均值下跌11.80%；成材终端需求不佳，虽然高炉开工率和铁水日均产量四周下降后有所回升，但下游企业补库热情不足，冶金煤价格以稳为主；库存方面，港口和独立焦化厂库存累库，但下游企业库存继续降低。后期，焦煤矿山安监形势严峻形式常态化，国内冶金煤供应增加有限，若稳经济政策逐步落地，下游需求恢复增长；且随着美国加息节奏放缓，国际需求恢复或导致国际焦煤需求增长，国内进口仍存变数，冶金煤价格继续下跌空间不大。截至5月26日，山西吕梁主焦煤车板价1450元/吨，周持平；京唐港主焦煤库提价1800元/吨，周持平；阳泉喷吹煤1155元/吨，周持平；日照港喷吹煤1298元/吨，周持平；澳大利亚峰景矿硬焦煤现货价234美元/吨，周变化-1.47%。京唐港主焦煤内贸与外贸价差-158元/吨，进口炼焦煤价格持续倒挂。截至5月26日，六港口炼焦煤库存209.9万吨，周变化6.77%；国内独立焦化厂、全国样本钢厂炼焦煤总库存环比上周分别变化2.41%、-2.77%；全国样本钢厂喷吹煤库存环比上周变化-2.11%。样本独立焦化厂焦炉开工率74.4%，周变化-0.2个百分点。

焦、钢产业链：期货价格先抑后扬，静待需求恢复。本周，黑色产业链商品价格快速下跌，钢厂开工率虽然回升，但以去库为主，对炉料端提振不大，独立焦化厂开工继续走低，焦炭价格弱势。后期，随着经济恢复信心重启，焦炭需求预计仍有增加空间，同时低库存下焦炭价格弹性增加，焦炭价格下跌空间有限。截至5月26日，一级冶金焦天津港平仓价2090元/吨，周变化-2.78%；港口平均焦、煤价差（焦炭-炼焦煤）497元/吨，周变化-19.45%，焦化利润走低。独立焦化厂、样本钢厂焦炭总库存周变化分别-12.11%、-0.25%；四港口焦炭总库存194.4万吨，周变化4.18%；全国样本钢厂高炉开工率82.36%，周持平；唐山钢厂高炉开工率58.73%，周变化+0.79个百分点；全国市场螺纹钢平均价格3696元/吨，周变化-3.27%；35城螺纹钢社会库存合计617.63万吨，周变化-4.1%；螺纹钢生产企业库存230.61万吨，周变化-0.33%。

煤炭运输：库存压制，沿海运价弱势。气温回升，煤炭日耗有所增加，但电厂库存高位，加上进口煤价格下行，沿海煤炭拉运需求增加不明显，沿海煤炭运价下行。截止5月26日，中国沿海煤炭运价综合指数555.03点，周变化-2.33%；中国长江煤炭运输综合运价指数507.64点，周变化-8.27%；鄂尔多斯煤炭公路运输长途运输价格指数0.22元/吨公里，周变化-4.35%，短途运输价格指数0.86元/吨公里，周变化-2.27%。

煤炭板块行情回顾

本周煤炭板块随大盘回调，没有跑赢上证指数。煤炭(中信)指数周变化-6.46%，子板块中煤炭采选Ⅱ(中信)周变化-6.74%，煤化工Ⅱ(中信)周变化-4.35%。个股回调为主，仅淮河能源、电投能源周涨幅为正；焦化利润走弱，煤化工个股普遍回调，山西焦化周跌幅较小。

本周观点及投资建议

国内市场方面，陕西产地供应恢复正常，内蒙古事故影响趋缓，整体煤炭供应正常；需求方面，气温回升带动民用电力需求向好，社会用电量提升，煤炭消耗增加，沿海八省煤炭日耗继续走高；但非电煤耗方面，本周大宗商品价格继续下跌，非电终端需求恢复缓慢，煤炭需求增加有限。库存方面，受需求增加不明显，终端及港口库存维持高位；上述影响下，港口煤价本周仍显弱势。焦煤、焦炭方面，供应基本正常，但成材需求不振，导致炉料端仍受压制，黑色产业链价格普遍下行，焦煤焦炭价格快速探底。但值得注意的是，港口主焦煤价格倒挂延续，独立焦化厂库存大幅走低；同时，双焦、铁矿石及螺纹钢等黑色期货价格先抑后扬，周五快速反弹。综合影响下，预计焦煤焦炭价格或将企稳。后期，生产方面安监趋紧有望延续，国内煤炭产量的增加空间有限。随着欧美银行危机缓解，美元加息节奏放缓，夏季度峰到来之前，补库需求仍存，国际煤炭市场有望重新活跃，印尼、蒙古煤价整体向上调整，我国煤炭进口的边际成本增加，2023年煤炭进口仍存变数；需求方面，随着稳经济政策加大力度落地，工业用电及非电用煤需求增长空间仍存，煤炭行业景气度有望维持。同时，随着市场调整，煤炭股板块动态估值仍然偏低，叠加高股息率水平，板块后期安全边际较高，有较高的配置价值。配置建议如下：我们认为短期价格快速出清有利于夏季到来前的多头逻辑形成，行业或更接近阶段底部，关注几类标的。第一，央企国企价值临重估风口，煤炭全产业链龙头+高分红延续的【中国神华】和增量预期的【中煤能源】或将受益。第二，除权前，预计【冀中能源】、【恒源煤电】等分红股仍有支撑。第三，若价格反弹，【陕西煤业】、【广汇能源】、【潞安环能】、【兖矿能源】值得关注。

风险提示

供给释放超预期；需求端改善不及预期；欧盟煤炭缺口不及预期，进口煤大量涌入国内市场；价格强管控；煤企转型失败等。